全体发挥存亮点也有污点，利润亮眼，但增长稍差买球·(中国大陆)APP官方网站，相对保守的换取和赶紧拉高的 Capex 亦然问题。

2 月 7 日早好意思股盘后，亚马逊公布了 2024 年四季度财报，全体发挥存亮点也有污点，利润亮眼，但增长稍差。相对保守的换取和赶紧拉高的 Capex 亦然问题，具体来看：

1、市集最温文的细分业务，本季 AWS 的营收同比增速为 18.9%，比较上季放缓约 0.2pct，也比卖方预期低 0.1pct。据海豚投研了解，买方期待照旧 20% 或更高的增长。因此，AWS 的增长显着是不尽东说念主意的。

不外先前公布功绩的另两大云作事上，Azure 和 GCP 本季的增长王人双双昭彰延缓，跑输市集预期，反应出云作事市集全体包括传统业务的需求并莫得期待的那么强劲。天然单看 AI 关系需求，各家电话会中的表述多数是需求很强，但受限于产能的供给不足。 因此，AWS 这次同样跑输预期，并不算很或然。致使可以说 AWS 比较另外两大云作事商的差距在"比差"的环境中，是缩窄了的。

此外，AWS 本季的推敲利润率为 36.9%，环比上季度 38.1% 的历史高点有不小的下滑。咱们以为，部分原因是折客岁限蔓延的红利期基本已过，以及 AI 参加增长的影响。不外，市集对利润率的下滑已有预期，本色发挥好于预期的 35.1% 利润率。本色推敲利润约 106 亿好意思元，高于预期的 101 亿。但跟着 Capex 参加的持续赶紧拉高，后续 AWS 的利润率会不会持续下落，需要温文。

2、 泛零卖板块本季度的营收增速为 9.1%，较上季度略微放慢 0.4pct，和市集预期一致。分地区发挥，北好意思零卖的增速本色从 8.7% 昭彰加快到 9.5%，这和高频调研数据显现好意思国假期花费是比较强劲的情况一致。不外，本季国际零卖业务的样式增速从 11.7% 大幅放慢到了 7.9%，在不变汇率下，国际地区的增速依旧环比下落了 3pct。可见国际地区（可能主若是欧洲地区）的负担，以及汇率负面的影响是零卖板块增长略有走弱的主要原因。

结构上，3P 商家作事收入则环比放慢了 1.3pct，本色发挥跑输预期 1.1%；订阅作事收入的增长放慢了 1.2pct；市集温文的增量营收开首 -- 告白业务收入增速也略微下落了 0.8pct，跑输市集预期 0.3pct。

可见除了自营零卖业务外，其他细分业务多数呈现增长有所放慢且跑输市集预期。因此尽管全体总营收约 1878 亿好意思元稍高于市集预期 0.3%，看似可以，但3P 作事和告白等高利润的业务却发挥较差，结构上是比较差的。

3、 本季亚马逊的利润依旧昭彰超出预期，全体推敲利润达 212 亿好意思元，远超卖方预期的 189 亿，和先前换取上限的 $200 亿。据咱们了解，买方期待的发挥也仅仅 $200 亿以上，本色发挥如故更好。全体推敲利润率为 11%，环比持续拉高了 0.3pct。

增长强劲的北好意思地区零卖业务是最大元勋，终了推敲利润近 $93 亿，逾越市集预期约整整 20 亿（颠倒于 27%）。推敲利润率达到 8%，同比教会了整整 1.9pct，远超预期的 6.4%。

而国际地区零卖业务，本季度的推敲利润率较上季下滑了 0.6pct 到 3%，但依旧高于预期的 2.8%，莫得负担集团全体的发挥。汇兑要素的影响，应当是利润率环比下落的主要原因之一。

4、老本和用度的角度，本季的毛利率为 47.3%，低于预期的 48.2%。汇率的负面影响，Capex 参加增长导致折旧高潮，高利润的告白和 3P 业务相对增长更弱，王人是毛利润率下滑的诱因。不外控费提效仍在持续。从占收入比重的角度，各项用度率王人是同比裁汰的，全体同比减少了 1.7pct。推敲效果的教会，完全对冲了毛利率环比有所下滑的影响，也因此全体利润仍然强劲。

不外，本季度亚马逊的 Capex 大幅再度环比拉升了约 50 亿到 276 亿（这里是公司现款流量表中露出的口径，和电话会中口径有一些邪恶，但大体相似），同比增速持续拉高到了 95%，非论是参加十足值还算增长速率，王人再创了新高。按电话会中的露出，2025 年全体 Capex 支拨应当会在 1000 亿以上。

5、关于下季度的功绩换取，公司预期营收区间 1510~1555 亿，中值显耀低于市集预期的 1588 亿。利润层面，公司换取推敲利润为 140~180 亿，同样低于市集预期则 182 亿。营收和利润的换取上限双双低于市集预期，显着会被市集解读为疲软的预期。不外按照公司本色托福的功绩多数是贴着换取上限的，因此比较预期 miss 的流程也不算很大。

海豚投研不雅点：

据咱们的了解，亚马逊可谓是现在市集最一致看多，且被资金泛泛捏有的标的。市集看多亚马逊的点包括：1 ) 受益于 AI，AWS 的增长可能出现加快；2）零卖板块主要由于践约和推敲效果的教会，利润率有持续教会的空间；3）跟着 Prime Video 的推出，公司在电商告白，以及更泛用的品宣告白上仍有可不雅的增漫空间。

那么这次，功绩在第 1 点是壅塞了的，AWS 并未提速，亦然边缘放慢的。不外在 Azure 和 GSP 的同样发挥疲软后，这并不料外。

关于第 2 点，持续快速提速的北好意思地区零卖利润率和捏续下落的践约等用度率，标明零卖业务上推敲效果教会，带来利润率增长的趋势是在持续的。

关于第 3 点，告白营收增长略微不足预期，则让这个市集期待很高的增长主意有些失望。

因此，以上 3 点中，有两个是相对偏负面，一个偏正面。

再加上对下季度的换取看起来偏弱，罕见是利润换取的上限也低于市集预期，这个情况在 2Q24 功绩曾经出现过一次，其时也促使股价暴跌约 9%。其时导致的担忧是零卖板块利润率教会的趋势可能远隔，好像至少是暂停了。据咱们的测算，按这次利润换取上限，隐含零卖业务的利润率也可能会环比略降（天然有严重汇兑要素的负担，和季节性影响），再度示意着零卖板块利润率教会的趋势可能至少会（暂时）远隔。

而仍在赶紧拉升的 Capex，也会对中短期的盈利出路产生压力，是中短期资金不会心爱的。因此，对资金多数看好、且预期很高的亚马逊而言，短期内这次功绩的影响显着是相对偏负面的。

以下为防备分析

一、增长没加快、利润率下滑，AWS 会何去何从

由于 AI 是现时毫无争议的市集投资干线，市集在公司各项业务之中，对 AWS 的发挥尤为敬重。本季 AWS 的营收同比增速为 18.9%，比较上季放缓约 0.2pct，也比卖方预期低 0.1pct。不外据海豚投研了解，买方期待照旧 20% 或更高的增长。因此，AWS 的增长显着是不尽东说念主意的。

不外先前公布功绩的另两大云作事上，Azure 和 GCP 本季的增长也王人双双昭彰延缓，跑输市集预期，反应出云作事市集全体的需求并莫得期待的那么强劲。因此，AWS 这次同样跑输预期，并不算很或然。天然同样莫得呈现市集期待的增长再加快，但相对而言增速大体捏平的 AWS 与另两者的差距照旧松开的。

利润方面，AWS 本季的推敲利润率为 36.9%，环比上季度 38.1% 的历史高点有不小的下滑。咱们以为部分原因是本年一季度折客岁限增长一年的红利期已基本渡过，以及 AI 参加增长的影响，市集对利润率的下滑已有预期，本色发挥好于预期的 35.1% 利润率。本色推敲利润约 106 亿好意思元，高于预期的 101 亿。不外跟着近期 Capex 参加的赶紧拉高，后续 AWS 的利润率会走高走低，值得温文处分层的瞻望。

二、全体看似还行、结构质料欠安，外洋负担严重

泛零卖板块本季度的营收增速为 9.1%，较上季度略微放慢 0.4pct，和市集预期完全一致。分地区发挥，北好意思零卖的增速本色从 8.7% 昭彰加快到 9.5%，这和高频调研数据显现好意思国假期花费是比较强劲的情况一致。不外，本季国际零卖业务的样式增速从 11.7% 大幅放慢到了 7.9%，即便在不变汇率下，国际地区的增速依旧环比下落了 3pct。可见国际地区（可能主若是欧洲地区）的负担，以及汇率负面的影响是零卖板块略有走弱的主要原因。

各细分业务具体来看：① 自营零卖业务同比增长 7.1% 环比近乎莫得放慢，亦然各主要细分业务中，唯独增长好于市集预期的；

② 3P 商家作事收入则环比放慢了 1.3pct，本色发挥跑输预期 1.1%；

② 访佛的，订阅作事收入的增长放慢了 1.2pct；市集温文的增量营收开首 -- 告白业务收入增速也略微下落了 0.8pct，跑输市集预期 0.3pct。

可见除了自营零卖业务外，其他细分业务多数呈现增长有所放慢且跑输市集预期。但发挥好的自营零卖业务的利润率是颠倒低的，而 3P 作事和告白等高利润的业务却发挥较差，因此尽管全体总营收约 1878 亿好意思元稍高于市集预期 0.3%，看似可以，结构上是比较差的。

三、全体利润持续超预期，北好意思地区是最大元勋

营收层面，由于 AWS 云推敲莫得亮眼的发挥，泛零卖业务的结构也不算好。不外本季亚马逊的利润依旧昭彰超出预期，全体推敲利润达 212 亿好意思元，远超卖方预期的 189 亿，和先前换取上限的 $200 亿。据咱们了解，买方期待的发挥也仅仅 $200 亿以上，本色发挥如故更好。全体推敲利润率为 11%，环比持续拉高了 0.3pct。

分板块看，前文已说起AWS 云业求本色推敲利润比预期逾越约 5 亿，天然利润率略有下滑，但比较预期要好些

增长强劲的北好意思地区零卖业务则是本季度利润超预期的最大元勋，终了推敲利润近 $93 亿，逾越市集预期约整整 20 亿（颠倒于 27%）。推敲利润率达到 8%，同比教会了整整 1.9pct，远超预期的 6.4%。

发挥相对疲软的国际地区零卖业务，本季度的推敲利润率较上季下滑了 0.6pct 到 3%，但也还可以，高于预期的 2.8%。尽管不算强劲，但也未负担集团全体的利润。汇兑要素的影响，应当是本季利润率环比下落的主要原因之一。

四、提效控费延续，Capex 持续赶紧拉升

老本和用度的角度：1）本季的毛利率为 47.3%，低于预期的 48.2%。海豚投研以为，汇率的负面影响，Capex 参加增长导致折旧高潮，高利润的告白和 3P 业务相对增长更弱，王人是毛利润率下滑的诱因。

2）不外用度角度，控费提效仍在持续。从占收入比重的角度，各项用度率王人是同比裁汰的，全体同比减少了 1.7pct。因此推敲效果的教会，完全对冲了毛利率环比有所下滑的影响。

但也需要看重，本季度亚马逊的 Capex 大幅再度环比拉升了约 50 亿到 276 亿（这里是公司现款流量表中露出的口径，和电话会中口径有一些邪恶，但大体相似），同比增速持续拉高到了 95%，非论是参加十足值还算增长速率，王人再创了新高。

对应的，本季度公司的摊销折旧也拉高到 156 亿，同比增速拉升到 13%。标明高参加对利润的负担运转初步反应，但应当还未进入岑岭期，也需要温文。

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